二阶导好转下的周期配置：弱商品强权益 我们在之前报告《盈利与估值三段论》的报告中，将大周期配置分为三段：

景气高位、预期悲观：2018 年以钢铁为代表的周期品业绩维持高位，但预 期悲观反映到估值端大幅回落。以钢铁来看，2018 年末板块排名 11 名，基本 跑平大盘，但若剔除盈利，估值端草莓视频在线下载等钢铁是所有板块中下行幅度****的行业。第 2 段：景气下行，预期好转：2019 年伴随着逆周期对冲力度的加大

行业随着经济下行压力的加大，业绩开始回落，但预期好转开始在估值端有 陆续修复。

经济触底，周期趋势开始向上：市场开始预期经济触底， 对应行业陆续进入盈利与估值双向上的共振阶段，先行指标为地产的销售增速 触底。我们判断：大周期目前处于第二阶段，二阶导好转带动边际预期改善， 弱商品强权益或是主旋律。

且行且珍惜，警惕回落我们构建了一个量化模型来拟合宏观与行业层面先行指标反映的预期中的钢价 走势，这在之前《钢铁金工一相逢》的报告中，曾做过详细的描述。有意思的 是 2019 年自年初开始模型输出值即一直为下跌，表现为 2 月下跌 0.9%、3 月 下跌 1.9%，而实际的现货钢价表现则为 2 月上涨 1.4%、3 月上涨 1.5%。预期 与现实之间的距离来自几个方面：

去年 11 月钢价的大幅回落提前释放部分 风险；

新开工去年较高拉动了短期需求开工的韧性，表现为库存仍快速去化；

 三月出台的增值税调整措施，拉动了提前备货的意愿，部分需求提前透支。

4 月钢价的预期趋势为下跌 3.1%，下跌预期未变。